一、研究問(wèn)題
 

　　氣候變化帶來(lái)的不確定性促使各國(guó)政府制定相應(yīng)的氣候政策來(lái)規(guī)范行業(yè)。政策風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。特別是，氣候政策不確定性(CPU)對(duì)制造業(yè)和生產(chǎn)行業(yè)具有重大影響，因?yàn)樗鼤?huì)影響生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)流程。目前關(guān)于氣候政策不確定性(CPU)如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的研究(TFP)很少。本研究旨在探討CPU對(duì)中國(guó)企業(yè)層面TFP的影響。
 

　　具體而言，本文利用2009至2020年中國(guó)A股采礦業(yè)、制造業(yè)、能源生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的2605家上市公司，考察了氣候政策不確定性(CPU)與企業(yè)層面全要素生產(chǎn)率(TFP)之間的關(guān)系。主要發(fā)現(xiàn)如下：首先，CPU顯著降低了企業(yè)層面的TFP，對(duì)低生產(chǎn)率企業(yè)的影響大于對(duì)高生產(chǎn)率企業(yè)的影響；其次，CPU對(duì)企業(yè)層面TFP的負(fù)面影響對(duì)于非國(guó)有企業(yè)、勞動(dòng)密集型企業(yè)和資本密集型企業(yè)最為明顯；第三，CPU會(huì)阻礙研發(fā)投入，減少自由現(xiàn)金流量，說(shuō)明CPU對(duì)企業(yè)層面TFP產(chǎn)生負(fù)面影響主要是通過(guò)對(duì)企業(yè)資本狀況的影響渠道。
 

　　二、理論分析與研究假設(shè)
 

　　在中國(guó)式的制度結(jié)構(gòu)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上依賴于政策的頻繁頒布和實(shí)施。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，政策不確定性的增加會(huì)增加決策和管理成本，最終影響生產(chǎn)效率。在宏觀層面，氣候變化可能加劇政治不穩(wěn)定并減少工業(yè)生產(chǎn)。氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將隨著時(shí)間的推移而加劇，從而永久性地減少產(chǎn)出。在微觀層面，氣候變化預(yù)計(jì)會(huì)影響企業(yè)的勞動(dòng)力供給、資本供給和生產(chǎn)水平?；诖耍岢鲆韵录僭O(shè)：
 

　　H1：CPU的增加會(huì)降低企業(yè)層面的TFP。
 

　　面對(duì)外部不確定性，非國(guó)有企業(yè)具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)計(jì)CPU對(duì)非國(guó)有企業(yè)TFP的影響將大于對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響。氣候變化的影響和氣候政策的不確定性主要對(duì)資源密集型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響。基于此，提出以下假設(shè)：
 

　　H2：CPU 對(duì)TFP的影響在企業(yè)之間存在差異，具體取決于所有制類型和行業(yè)類型。
 

　　企業(yè)有強(qiáng)烈的動(dòng)力投資研發(fā)，以減少對(duì)傳統(tǒng)化石燃料的依賴并增加可再生能源的使用。此外，由于氣候政策不確定性的增加和對(duì)碳排放的控制，可能會(huì)有更多的企業(yè)轉(zhuǎn)向可再生能源作為增加全要素生產(chǎn)率的手段。此外，政策相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響公司的資本配置決策，隨著應(yīng)對(duì)不確定性的成本增加，自由現(xiàn)金流將會(huì)減少?；诖耍岢鲆韵录僭O(shè)：
 

　　H3：CPU將通過(guò)對(duì)研發(fā)投資和自由現(xiàn)金流的影響來(lái)影響企業(yè)層面的TFP。
 

　　三、研究設(shè)計(jì)
 

　　1.模型設(shè)定
 

　　本文使用如下模型進(jìn)行估計(jì):
 

　　其中下標(biāo)i和t分別指公司和年份。TFPit是企業(yè)層面TFP 的自然對(duì)數(shù)。CPUt-1是美國(guó)CPU 指數(shù)?？刂谱兞堪ü疽?guī)模(Size)、杠桿率(Leverage)、總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、收入增長(zhǎng)率(Growth)、研發(fā)投入(R&D)、股權(quán)集中度(EC)和資產(chǎn)流動(dòng)性(Liquidity)。Yeart為時(shí)間固定效應(yīng)，Indi為個(gè)體固定效應(yīng)，ε誤差項(xiàng)。
 

　　2.主要變量
 

　　企業(yè)層面的全要素生產(chǎn)率：參考LP方法應(yīng)用的相關(guān)研究，本文以營(yíng)業(yè)收入為產(chǎn)出變量，選取固定資產(chǎn)凈值和固定資產(chǎn)數(shù)量、員工分別作為資本和勞動(dòng)力投入變量。同時(shí)，使用不包括折舊和攤銷的所有成本之和作為中間投入變量。
 

　　柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)如下：
 

　　其中y是企業(yè)產(chǎn)出的對(duì)數(shù)。l、k、m分別是勞動(dòng)力投入、資本投入、中間投入的對(duì)數(shù)。ω代表各個(gè)時(shí)期可以觀察到的生產(chǎn)率沖擊，影響企業(yè)當(dāng)期的要素選擇。ε代表對(duì)生產(chǎn)率的沖擊。我們對(duì)ω的估計(jì)結(jié)果取自然對(duì)數(shù)，最后得到企業(yè)層面的TFP數(shù)據(jù)。
 

　　氣候政策不確定性：隨著氣候風(fēng)險(xiǎn)的增加，政府制定應(yīng)對(duì)氣候變化政策的頻率也有所增加。氣候變化造成的損害的不確定性增加加劇了氣候政策的不確定性。因此，本文使用Gavriilidis (2021)開(kāi)發(fā)的CPU指數(shù)來(lái)量化氣候變化的程度。
 

　　四、主要結(jié)果
 

　　本文主要的研究結(jié)果包括:第一，CPU顯著降低了企業(yè)層面的TFP。一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)以及包含政策沖擊的DID模型估計(jì)結(jié)果都證實(shí)了這一結(jié)論。第二，CPU對(duì)不同所有制和生產(chǎn)類型的企業(yè)層面TFP有不同的影響。與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)規(guī)模較小，獲得政策信息的機(jī)會(huì)也較少，這使得它們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力較差，并且比國(guó)有企業(yè)更容易受到 CPU 的影響。由于TFP主要包括勞動(dòng)效率和資本效率，因此勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和資本密集型產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率波動(dòng)比其他類型產(chǎn)業(yè)更大。實(shí)證結(jié)果還表明，CPU 減少了企業(yè)的研發(fā)投資和自由現(xiàn)金流，導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率下降。說(shuō)明CPU通過(guò)限制研發(fā)投資和融資渠道對(duì) TFP 產(chǎn)生負(fù)面影響，從而影響企業(yè)的基本面，從而進(jìn)一步影響投資組合的選擇/管理。
 

　　本文的政策啟示包括：1)高效的政策制定在節(jié)能減排方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用能源生產(chǎn)和能源消費(fèi)行業(yè)對(duì)于碳排放和應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，政府應(yīng)在提高這些企業(yè)的全要素生產(chǎn)率方面發(fā)揮主要作用，從而促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。2)前瞻性的氣候政策和政府的大力支持對(duì)于確保氣候政策長(zhǎng)期提高企業(yè)層面的全要素生產(chǎn)率至關(guān)重要。許多國(guó)家制定了旨在發(fā)展環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)的政策，然而，由于未能保持政策穩(wěn)定性，包括未能落實(shí)適當(dāng)?shù)闹С执胧?，?dǎo)致這些政策的有效性大大降低。就CPU而言，研發(fā)投入不足、自由現(xiàn)金流減少是阻礙TFP的重要因素。政府需要重點(diǎn)關(guān)注如何提高生產(chǎn)率低、成本高、融資約束高的企業(yè)的TFP。此外，為了降低CPU相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府還應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)制定有針對(duì)性的支持政策。
 

　　五、原文摘要
 

　　Using 2605 Chinese A-share listed companies in the mining, manufacturing, and energy production and supply sectors from 2009 to 2020, we examine the relationship between climate policy uncertainty (CPU) and firm-level total factor productivity (TFP). The main findings are as follows: First, CPU significantly reduces firm-level TFP, with a greater impact on low-productivity firms than on high-productivity firms; second, the negative effect of CPU on firm-level TFP is most pronounced for non-state-owned, labor-intensive, and capital-intensive companies; third, CPU hinders research and development investment and reduces the amount of free cash flow. These results indicate that CPU exerts negative impacts on firm-level TFP mainly via its effects on the capital status of the companies. Our findings remain valid after a series of robustness tests and controlling for endogeneity. The government should introduce forward-looking climate policies to reduce the negative impact of policy uncertainty.
 

　　原標(biāo)題：文獻(xiàn)分析 | 氣候政策不確定性與企業(yè)全要素生產(chǎn)率