當前，全球氣候變化問題日益嚴峻，碳金融產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新的氣候融資工具，在引導社會資金流向低碳領域、促進經(jīng)濟社會綠色轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。本文將重點介紹碳金融發(fā)展的背景與作用，深入剖析碳金融在應對氣候變化、支持低碳發(fā)展等方面的積極意義，系統(tǒng)梳理國內(nèi)碳金融發(fā)展現(xiàn)狀，為我國碳金融創(chuàng)新發(fā)展提供有益啟示。
 

　　一、碳金融發(fā)展的背景及概念
 

　　隨著應對氣候變化的緊迫性日益凸顯，碳減排已成為全球共識。在此背景下，碳排放權(quán)交易市場應運而生。在各國政策法規(guī)的逐步完善、市場機制的日趨成熟以及社會各界需求的不斷增長等多重因素的推動下，碳排放權(quán)交易市場的金融屬性逐步顯現(xiàn)。碳金融作為一種新興的金融形態(tài)，在這一過程中應時而生，并呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。碳金融，是指一切與控制和管理溫室氣體排放相關(guān)聯(lián)的金融活動，有狹義和廣義之分。狹義的碳金融特指以碳排放權(quán)為標的物所開展的各類金融交易活動，包括但不限于碳現(xiàn)貨、碳期貨以及碳期權(quán)等產(chǎn)品交易；而廣義的碳金融則涵蓋了所有以減少溫室氣體排放為目標的金融制度安排和交易活動，這不僅包括碳交易，還將一切與碳排放權(quán)投融資相關(guān)的經(jīng)濟活動涵蓋在內(nèi)。
 

　　2022年4月12日，中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱“中國證監(jiān)會”)發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》的行業(yè)標準(JR/T 0244—2022)。該標準明確了碳金融的定義與范圍并規(guī)定了碳金融產(chǎn)品的實施要求，成為了健全碳金融標準體系、推動碳排放合理定價的主要依據(jù)，并為狹義的碳金融提供了較為全面的圖譜描繪，詳見下圖。

 

　　在該標準中，碳金融產(chǎn)品被明確定義為“建立在碳排放權(quán)交易的基礎上，服務于減少溫室氣體排放或者增加碳匯能力的商業(yè)活動，以碳配額和碳信用等碳排放權(quán)益為媒介或標的的資金融通活動載體”。從內(nèi)容上看，該標準的制定既遵循了《歐盟金融工具市場指令》 《歐盟碳排放交易指令》等國際化的標準原則，又充分考慮到國內(nèi)不同機構(gòu)在實施應用過程中的差異性和復雜性，主要內(nèi)容包括以下三部分：
 

　　一是碳金融產(chǎn)品術(shù)語。涵蓋了26種在標準中出現(xiàn)的術(shù)語和定義。
 

　　二是碳金融產(chǎn)品分類。該標準將碳金融產(chǎn)品分為碳市場融資工具、碳市場交易工具和碳市場支持工具，共計三大類。其中：
 

　　碳市場融資工具包括但不限于碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管等。該類產(chǎn)品可以為碳排放權(quán)相關(guān)資產(chǎn)提供估值和變現(xiàn)的途徑，有效為碳資產(chǎn)持有者盤活碳資產(chǎn)，提高企業(yè)授信與融資效率，在拓寬融資渠道的基礎上降低融資成本。
 

　　碳市場交易工具包括但不限于碳遠期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期、碳借貸等；這類工具可以大大提升未來碳金融市場的穩(wěn)定性、確定性，為投資者提升對沖價格波動風險，實現(xiàn)套期保值、投機等操作。
 

　　碳市場支持工具包括但不限于碳指數(shù)、碳保險、碳基金等。該類工具可反應碳市場或某類碳資產(chǎn)的價格變動趨勢，或為降低碳資產(chǎn)的開發(fā)或交易風險提供保障。
 

　　依據(jù)產(chǎn)品分類，該標準將碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管、碳遠期、碳借貸、碳保險共計六類碳金融產(chǎn)品實施流程進行了細化。
 

　　三是碳金融產(chǎn)品實施要求。依據(jù)產(chǎn)品分類，該標準將碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管、碳遠期、碳借貸、碳保險共計六類碳金融產(chǎn)品實施流程進行了細化
 

　　二、碳金融的作用
 

　　碳排放權(quán)交易市場作為一種具備成本效益的市場化減排工具，為促進經(jīng)濟社會綠色低碳發(fā)展、推進生態(tài)文明建設發(fā)揮著重要作用。隨著碳市場分配制度和交易制度的不斷完善，以及現(xiàn)貨產(chǎn)品和衍生品市場規(guī)模的持續(xù)擴大，各類兼具投融資價值的金融工具正在不斷涌現(xiàn)，進而使得碳排放權(quán)的金融屬性日益凸顯。綜合來看，碳排放權(quán)的金融屬性，或者說碳金融市場的作用主要體現(xiàn)在以下四個方面:價格發(fā)現(xiàn)、資金融通、流動性提升以及風險管理。
 

　　在價格發(fā)現(xiàn)方面，碳排放權(quán)的金融屬性在一級市場、二級市場以及衍生品市場中均有不同程度的體現(xiàn)。在一級市場中，部分試點已將拍賣機制引入作為一種靈活的市場調(diào)節(jié)工具，旨在通過碳價水平來反映控排企業(yè)的履約意愿。在二級市場中，以碳配額或CCER為產(chǎn)品的現(xiàn)貨交易能夠通過供求關(guān)系的變化來反映碳價走勢，進而影響相關(guān)參與者的履約行為和投融資決策。在衍生品市場中，碳期貨等金融工具可以基于政策研判、市場走勢等因素來反映未來市場碳價預期，并最終傳導至現(xiàn)貨市場，形成價格發(fā)現(xiàn)機制。
 

　　在資金融通方面，融資工具在碳金融市場中扮演著至關(guān)重要的中介角色。碳市場融資工具以碳資產(chǎn)為基礎標的，拓寬企業(yè)的融資渠道，提升資本配置效率，實現(xiàn)資金的有效融通。以碳配額抵質(zhì)押貸款為例，這類工具通過將企業(yè)持有的碳配額作為質(zhì)押擔保物，盤活企業(yè)的碳資產(chǎn)，將企業(yè)所擁有的碳資產(chǎn)價值轉(zhuǎn)化為其可利用的低成本資金，從而為企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型提供必要的資金支持。然而，我國碳金融工具的資金融通功能尚未得到充分發(fā)揮。盡管碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資作為成熟度和實踐性較高的產(chǎn)品之一，近年來在地方碳市場均有成功案例落地，但由于碳配額資產(chǎn)屬性在法律層面上尚未得到明確界定，面對碳金融產(chǎn)品在實施和處置方面可能存在的爭議，導致金融機構(gòu)在開展相關(guān)融資業(yè)務時持較為審慎的態(tài)度，這在很大程度上削弱了金融機構(gòu)等參與者開展相關(guān)業(yè)務的積極性和主動性。
 

　　在流動性提升方面，碳金融市場可以通過豐富金融工具、增加參與主體等方式，有效提升市場的流動性和活躍度。首先，在碳市場履約潮汐現(xiàn)象頻發(fā)、碳價波動較大的背景下，積極探索和發(fā)展碳期貨等碳金融衍生品至關(guān)重要。這類衍生品能夠為減排企業(yè)或相關(guān)供需方提供高效的交易平臺，基于對于趨勢的研判鎖定未來價格，不僅可以顯著降低交易搜尋成本，更能有效規(guī)避自持碳資產(chǎn)縮水的風險，實現(xiàn)套期保值目的。這對于熨平周期性波動、提高碳配額交易市場的流動性具有積極作用。其次，與現(xiàn)貨市場相比，衍生品市場的參與范圍更為廣泛，不僅允許機構(gòu)投資者參與，還向個人投資者開放，這有利于吸引具有豐富投資經(jīng)驗和雄厚資金實力的各類市場主體參與交易，大幅擴大碳市場交易的參與者范圍。特別是券商等專業(yè)金融機構(gòu)進入碳金融市場后，能夠充分發(fā)揮其在流動性較弱市場中的做市交易經(jīng)驗，在碳市場中有效彌合碳價差異，提供必要的流動性支持。這些金融機構(gòu)憑借自身豐富的交易經(jīng)驗、產(chǎn)品設計能力等專業(yè)優(yōu)勢，相較于控排企業(yè)而言具有更高的換手率，可以為碳市場提供更加充足、持續(xù)的流動性。
 

　　在風險管理方面，以碳期貨為代表的碳金融交易產(chǎn)品可為控排企業(yè)提供低成本、高效率的風險管理手段。具體而言，碳期貨可以很好地服務于強制碳市場下控排企業(yè)的遠期履約需求。通過提前在可控范圍內(nèi)鎖定未來履約所需的配額數(shù)量及配額價格，控排企業(yè)可以將部分交易風險轉(zhuǎn)移至金融機構(gòu)等專業(yè)交易對手方，有效對沖碳價波動風險，保障自身的經(jīng)營穩(wěn)定性。此外，隨著碳金融衍生品市場的逐步完善和規(guī)?；l(fā)展，控排企業(yè)將更加積極主動地尋求合適碳價下的配額交易機會，合理分散和轉(zhuǎn)移風險，減少由于強制履約期限到來時出現(xiàn)的大量集中交易現(xiàn)象，從而有效緩解碳市場的潮汐效應，實現(xiàn)市場的平穩(wěn)運行。
 

　　三、碳金融發(fā)展現(xiàn)狀
 

　　當前，碳金融工具的發(fā)展呈現(xiàn)出產(chǎn)品成熟度差異較大、地區(qū)發(fā)展不均衡兩大顯著特征。
 

　　在產(chǎn)品探索方面，我國對于碳市場融資工具和支持工具的探索相對較多，主要采取頒布相關(guān)指引、流程文件、落地代表性金融產(chǎn)品等方式進行。然而，這些工具的整體規(guī)模仍然較小，尚未形成可復制、可推廣的成熟模式。相比之下，交易工具的發(fā)展仍處于初期探索階段，特別是碳期貨領域仍屬空白，主要與我國碳市場的發(fā)展階段相關(guān)。當前，中國碳市場的交易方式較為原始,缺乏連續(xù)交易、集合競價等現(xiàn)代金融市場的主流交易方式，限制了現(xiàn)貨交易頻率和市場活躍度。此外,中國碳市場的廣度和深度不足，碳市場覆蓋的行業(yè)和控排企業(yè)數(shù)量有限,市場參與主體明顯不足且結(jié)構(gòu)較為單一。同時,市場還常常出現(xiàn)履約期臨近量價齊漲、履約期過后交投清淡的潮汐現(xiàn)象。這些因素綜合導致了中國碳市場有效性的不足,進而影響了碳期貨等交易工具在中國的推出和發(fā)展。
 

　　在地區(qū)發(fā)展方面，地區(qū)試點碳市場先試先行，在各類金融工具的實踐創(chuàng)新上領先于全國碳市場。其中，北京、廣東、深圳、湖北、上海五地的探索處于領先地位，在融資、交易、支持三大類工具板塊均有所布局。

　

　　總的來看，盡管當前碳金融工具的發(fā)展仍存在產(chǎn)品成熟度差異較大、地區(qū)發(fā)展不平衡等問題，但部分試點地區(qū)在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場機制完善方面已經(jīng)取得了積極進展。未來，隨著有償分配、市場穩(wěn)定等機制的逐步建立和完善，以及投資者結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，碳金融工具有望實現(xiàn)更大范圍、更高水平的發(fā)展，為碳市場的高效運行和減排目標的實現(xiàn)提供有力支撐。
 

　　四、政策建議
 

　　首先，建議在《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》以及《碳金融產(chǎn)品》行業(yè)標準的基礎上，進一步出臺完善相關(guān)實施細則。例如，出臺碳金融產(chǎn)品開發(fā)管理辦法，對碳金融產(chǎn)品的設計、發(fā)行、交易、信息披露等進行規(guī)范，防范碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新可能引發(fā)的風險。同時,還應建立碳金融產(chǎn)品的風險評估和處置機制,對可能出現(xiàn)的各類風險進行識別、評估和控制,確保碳金融產(chǎn)品的創(chuàng)新在可控范圍內(nèi)進行。
 

　　其次，建議推動碳金融融資工具規(guī)?；?，拓寬市場主體的融資渠道。一是要完善碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資機制，鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)碳排放權(quán)、碳信用等碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款產(chǎn)品，合理確定質(zhì)押率、貸款期限、利率等要素，簡化貸款審批流程，提高貸款效率。二是要加快推進碳資產(chǎn)證券化，支持金融機構(gòu)通過資產(chǎn)支持專項計劃(ABS)、資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)等方式實現(xiàn)碳資產(chǎn)證券化，合理設計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、信用增級、投資者保護等機制，提高產(chǎn)品的安全性和吸引力。
 

　　最后，建議加快推進碳期貨市場的建設,建立健全相應的法律法規(guī)和監(jiān)管體系。一是考慮到碳期貨產(chǎn)品兼具商品屬性和金融屬性,建議在現(xiàn)行的《中華人民共和國期貨和衍生品法》等期貨市場政策法規(guī)框架下對碳期貨市場進行管理,以明確碳期貨產(chǎn)品的權(quán)屬。二是在碳期貨監(jiān)管方面，建議由金融監(jiān)管主體負責建立完善的市場準入機制，對市場參與者進行充分的風險教育和資質(zhì)審核；并參照中國傳統(tǒng)期貨市場的監(jiān)管體系，形成政府監(jiān)管、交易所管理和行業(yè)自律結(jié)合的統(tǒng)一碳期貨市場監(jiān)督管理體制。
 

　　作者：
 

　　龐心睿中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院助理研究員
 

　　研究指導：
 

　　劉慧心 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院氣候金融研究中心執(zhí)行主任
 

　　原標題：IIGF觀點 | 龐心睿：中國碳金融市場的功能分析、進展情況及政策建議